Esta primavera, Idearc Media LLC se acogió al Capítulo 11, planeando reorganizarse para salir de una deuda masiva y, en el proceso, dejar a miles de accionistas con papel sin valor. El fracaso de Idearc podría fácilmente considerarse como otro más en una larga lista de empresas que experimentan problemas debido a la economía, pero ¿es esta la causa real? Creo que alguien debería preguntarse si Verizon en sí fue responsable de la escisión de la empresa con una carga de deuda irrazonable en primer lugar.
Esta primavera, Idearc Media LLC se acogió al Capítulo 11, planeando reorganizarse para salir de una deuda masiva y, en el proceso, dejar a miles de accionistas con papel sin valor. El fracaso de Idearc podría fácilmente considerarse como otro más en una larga lista de empresas que experimentan problemas debido a la economía, pero ¿es esta la causa real? Creo que alguien debería preguntarse si Verizon en sí fue responsable de la escisión de la empresa con una carga de deuda irrazonable en primer lugar.
Divulgación: yo era un ex empleado y accionista hasta que la empresa anunció su intención de reorganizarse. A pesar de que soy ampliamente conocido por predecir que las “páginas amarillas serían un brindis”, mi análisis indicó que debería haber una serie de buenos años de negocios e ingresos en los directorios impresos antes de que sea probable que algo se vuelva crítico. Y debería haber habido tiempo para que las empresas de páginas amarillas pasaran de depender de los ingresos de la impresión para generar ingresos suficientes a partir del IYP. Entonces, me sorprendió un poco esta secuencia de eventos junto con muchos otros. Algunos antecedentes:
Idearc Media es una de las compañías de directorios de páginas amarillas más grandes, publica directorios de YP en nombre de Verizon en los EE. UU. Y opera uno de los sitios de páginas amarillas en línea más populares, Superpages.com. Verizon escindió Idearc como empresa independiente a finales de 2006.
Cuando Idearc hizo el Anuncio del capítulo 11 , casi de inmediato se encontró con críticas de los principales accionistas. Después de todo, la empresa tenía una gran cantidad de flujo de caja y, si se tomaban medidas verdaderamente extensas, muchos se preguntaban por qué la empresa no podía recuperarse por sí misma de la cifra roja y obtener una mejor rentabilidad. Pero, la enorme carga de deuda que soporta la empresa la ha puesto en una bolsa de arena hasta tal punto que estaba luchando por hacer feliz a Wall Street incluso antes de que la economía se deteriorara.
De hecho, esa pesada carga de deuda era tan grande que cuando se lanzó la empresa, los ejecutivos inmediatamente comenzaron a aplicar un enfoque ambicioso e incluso quizás agresivo para impulsar las ventas. Uno Demanda colectiva de Idearc reclamación que se ha presentado después de la presentación del Capítulo 11, afirma que los ejecutivos aumentaron a sabiendas el número de ventas y facturación programadas al reducir los requisitos de solvencia, permitiendo que empresas que antes eran débiles o indignas obtengan publicidad a cuenta y se les facture más tarde: un sabor de práctica que se parece mucho a lo que ha causado las fallas en la industria hipotecaria.
Sin embargo, incluso este supuesto aumento agresivo en la concesión de crédito a empresas potencialmente indignas probablemente no habría ocurrido si la propia empresa no estuviera ya experimentando presiones intensas debido a su gran carga de deuda.
Esta carga de deuda se produjo cuando Verizon se separó por primera vez de Idearc. La carga de deuda de $ 9 mil millones no se ha debido necesariamente a una mala administración de los activos y negocios en curso de Idearc. Verizon había decidido deshacerse de lo que había sido uno de sus activos más rentables (basado en la relación de beneficio por costo, no en los ingresos generales de la empresa paraguas de Verizon). Los líderes de Verizon dijeron algo como «… esta ya no es nuestra competencia principal …», y empujaron a la división para que se mantuviera sola. Cuando lo hicieron, también exigieron el reembolso del valor de la empresa para satisfacer a sus accionistas.
Mis grandes preguntas en esto son: ¿fue realista la valoración de Idearc? ¿Idearc se escindió con una carga de deuda poco realista que es poco probable que alguna vez pueda pagar?
El hecho de que Verizon en los años previos a la escisión se había comprometido una de las inversiones más masivas en la historia de las redes para construir una red de fibra óptica, también conocida como «Verizon FiOS», «hasta las instalaciones», en otras palabras, hasta los hogares de las personas. El costo de esta empresa fue increíblemente masivo, y algunos opinaron que a Verizon le tomaría muchos años más para realmente obtener ganancias de la inversión de capital, si es que alguna vez lo hiciera.
La escisión de Idearc por Verizon probablemente se debió al deseo de vender un gran activo que no se consideraba «fundamental» para la empresa, en gran parte para poder pagar algunas de las deudas creadas por la expansión de Verizon FiOS. Aproximadamente el 22% de la deuda de inversión de FiOS de Verizon se eliminó mediante este ejercicio, según algunos analistas. En declaraciones, La directora financiera de Verizon, Doreen Toben, incluso pareció vincular directamente la venta de Idearc con el deseo de reducir la deuda de la empresa..
Como parte del trato cuando se escindió Idearc, Verizon requirió que la compañía devolviera su valor en el transcurso de varios años. Mi comprensión de estos pagos de deuda era que los montos de los pagos en realidad aumentarían con el tiempo para que estuvieran creciendo constantemente, tal vez como un pago global.
¿Fue el tamaño de esta deuda una valoración realista de Idearc? Esto me parece muy dudoso. La mayor parte de los ingresos anuales de la división de páginas amarillas dependía de los directorios impresos, y antes de la escisión estaba claro que era probable que las páginas amarillas impresas sufrieran una caída importante, al igual que los periódicos. Antes de la escisión, analistas como yo disminución prevista en el lado de impresión YP Los analistas de la casa y de Wall Street empezaron a ver rápidamente una tendencia probable de que los dólares de los anunciantes se alejaran de los medios impresos hacia los online. ¿No debería Verizon haber sabido esto y haberlo tenido en cuenta en la valoración y los requisitos de deuda?
Obviamente, Verizon sintió que esta parte de la empresa tenía menos valor para ellos, en lugar de ser un activo estratégico importante. Sin lugar a dudas, percibieron un debilitamiento en este activo, junto con la posibilidad de poder retirarlo y usar el dinero para ayudar a financiar el proyecto FiOS.
Después de la escisión de Idearc, Verizon dio la vuelta y vendió los instrumentos de deuda a otras empresas. Los acuerdos de préstamo que requerían que Idearc hiciera pagos simplemente enormes a lo largo del tiempo, ahora fueron comprados por otras compañías y Verizon ya no estaba adjunta. Ahora bien, esto puede ser o puede haber sido «Business As Usual» para la escisión de una empresa de otra, pero la secuencia más bien huele a algo similar a Enron u otros acuerdos desagradables en los que uno vende a sabiendas activos cargados de deudas en un tasa hiperinflada, solo para dejar al nuevo propietario sosteniendo la bolsa sobre un artículo sin valor. Son estos acreedores a los que se les pasó la patata caliente de Idearc, y ahora están muy interesados en mover Idearc para que se “reorganice”.
La “reorganización” suena muy positiva y muy responsable, pero es esencialmente un eufemismo para quitarle la empresa a los accionistas a cambio de la condonación de deudas que Idearc nunca pudo pagar. Lo más probable es que los accionistas se queden con papel sin valor en lugar de sus inversiones. Los tenedores de deuda terminan siendo dueños de la empresa, pagada a expensas de los inversores.
La secuencia huele a un juego de caparazón, y muchos pequeños accionistas se quedan sin nada al final y bastante confundidos por lo que sucedió.
Sin embargo, toda la pregunta se remonta a la carga de la deuda. Es tan irrazonablemente alto que la empresa simplemente no puede funcionar.
Sí, los medios impresos están en declive. Pero, todavía tiene muchos ingresos, incluso si puede estar cayendo en algunos puntos porcentuales cada año.
Sí, las presiones económicas también afectaron los resultados de la empresa, pero no fue la principal causa del fracaso. La economía, a lo sumo, empujó a Idearc a un modo crítico a un ritmo más rápido que de otra manera, e Idearc probablemente aún se enfrentaría a esta situación incluso si la economía estuviera sana.
Sí, otorgar crédito a empresas menos valiosas también podría causar problemas financieros, pero no hasta el punto de causar un fracaso. Las cuentas no cobradas son un problema común en toda la industria de YP, y dudo que tuvieran un porcentaje suficiente para haber sido la causa básica del fracaso. El mayor vacío financiero que absorbe el resultado final de Idearc son los pagos de la deuda; creo que incluso si el crédito no se hubiera extendido como afirma la demanda colectiva, aún habría habido una falla financiera porque la carga inicial de la deuda era demasiado elevado.
Entonces eso nos deja con la pregunta, ¿quién debería ser responsable, si alguien debería?
Estoy haciendo estas preguntas y presentando esta teoría sobre la causa y la responsabilidad del fracaso de la empresa porque muchos accionistas inocentes están siendo lastimados. Desde mi perspectiva, los ejecutivos de la compañía están más enfocados en tratar de salir de la deuda de la manera más rápida posible, en lugar de enfocarse en sus deberes fiduciarios; para ellos, es un ejercicio de cambio de propiedad. ¡Si tan solo la empresa ofreciera su SuperGuarantee a sus propios accionistas! Mientras tanto, creo que algunas de las demandas colectivas quizás están ladrando a los árboles equivocados.
En mi opinión, es probable que Verizon sea responsable en gran parte de la carga de deuda de Idearc, y tal vez se les deba exigir que asuman parte de ella. Creo que se podría argumentar que los ejecutivos involucrados pueden haber escindido a sabiendas Idearc con cargas de deuda más altas de lo razonable, y luego dieron la vuelta y descargaron esa deuda con un descuento a cambio de efectivo.
La SEC realmente debería investigar esto. Estas preguntas deben responderse antes del Capítulo 11 en adelante. Si los ejecutivos de Idearc realmente “exploraron todas las opciones” antes de proceder con la presentación, dudo que exploraran la posibilidad de que Verizon deba ser responsabilizado por escindir una deuda irrazonable y luego deshacerse de los préstamos, dejando que los accionistas lo absorban.
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